اضطرابات المخاطر الجيوسياسية
في أوائل مارس 2026، وبسبب الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، وقع حادثان متتاليان في الشرق الأوسط أثرا على إمدادات التحليل الكهربائي للألومنيوم. اضطر مصنع قطر للألومنيوم (Qatalum) في قطر إلى إيقاف الإنتاج بالكامل بسبب نقص إمدادات الغاز الطبيعي، بينما أعلنت شركة ألمنيوم البحرين (Alba) عدم قدرتها على مواصلة عملياتها بسبب إغلاق ممر الشحن في مضيق هرمز. على خلفية انخفاض مخزونات التحليل الكهربائي للألومنيوم العالمية، وارتفاع العلاوات الخارجية، وضيق التوازن بين العرض والطلب، يعتقد الكاتب أن هذين الحادثين لا ينبغي اعتبارهما مجرد حوادث معزولة، بل هما انعكاس للمخاطر النظامية التي تواجه نظام الإمداد في الشرق الأوسط، وهي منطقة ذات صادرات عالية، واعتماد كبير على المواد الخام، وحساسية جيوسياسية عالية.
مصنع قطر للألومنيوم (Qatalum) هو مصنع صهر مشترك مملوك لشركة قطر للطاقة وشركة هيدرو النرويجية، حيث تمتلك كل منهما حصة 50%. تبلغ طاقته الإنتاجية السنوية الاسمية من الألومنيوم الأولي 636,000 طن، وهو أحد القدرات الإنتاجية الهامشية ذات التكاليف المنخفضة نسبيًا على مستوى العالم. منذ 3 مارس، بدأ المصنع في إغلاق منظم بعد انقطاع إمدادات الغاز الطبيعي الأولية. ومن المتوقع اكتمال ذلك بحلول نهاية مارس. وتشير التصريحات الرسمية إلى أنه في حالة الإغلاق الكامل، قد يستغرق استئناف الإنتاج بالكامل من 6 إلى 12 شهرًا. حاليًا، لا يوجد جدول زمني واضح لإعادة التشغيل.
التحليل الكهربائي للألومنيوم هو عملية مستمرة وصارمة. بمجرد إيقاف الخلية التحليلية بالقوة، يؤدي تصلب الألومنيوم المنصهر إلى تدمير الخلية التحليلية أو تقليل عمرها بشكل كبير. يستغرق استئناف الإنتاج عادة من 2 إلى 3 أشهر، وتتراوح تكلفة استئناف الإنتاج بين 800 و 1000 يوان للطن. علاوة على ذلك، خلال مرحلة زيادة الإنتاج، لا يزال هناك حاجة لاستهلاك كميات كبيرة من المواد الخام والكهرباء. يعتمد مصنع قطر للألومنيوم (Qatalum) على نموذج محطة طاقة غاز متكاملة، والتي تتمتع بقدرة تخزين محدودة للطاقة. في غياب مصدر غاز مستقر، تكون مساحة الحفاظ على تخفيض الإنتاج بشكل تدريجي صغيرة نسبيًا. يعتقد الكاتب أن الإغلاق البارد الكامل هو الأكثر احتمالاً. في الوقت نفسه، في البيئة المشتركة لدرجات الحرارة المرتفعة والضباب الملحي في المنطقة المحلية، تكون المعدات عرضة للتآكل خلال فترة الإغلاق، وتكون الصيانة صعبة للغاية. حتى لو تم استعادة مصدر الغاز في غضون 6 أشهر، فمن المرجح جدًا أن يتأخر الإنتاج عن مستوى الإنتاج الكامل لعدة أشهر.
تبلغ الطاقة الإنتاجية السنوية لشركة ألمنيوم البحرين (Alba) حوالي 1.6 مليون طن. في عام 2024، سيبلغ إنتاجها 1.627 مليون طن، وهو ما يمثل حوالي 2% من القدرة الإنتاجية العالمية للألومنيوم التحليلي. اعتبارًا من 4 مارس، أعلنت الشركة أن عقدها قد واجه قوة قاهرة بسبب انسداد قناة الشحن في مضيق هرمز، مما منع التحميل والشحن السلس. على عكس مصنع قطر للألومنيوم (Qatalum)، فإن مرافق الإنتاج الحالية لشركة ألمنيوم البحرين (Alba) تعمل بشكل طبيعي. تكمن المشكلة بشكل أساسي في انسداد لوجستيات التصدير وتراكم المخزون. التأثير قصير المدى على إجمالي الإنتاج السنوي محدود، لكن توقعات أمن الإمداد قد اضطربت.
من منظور التوزيع الإقليمي، تبلغ القدرة الإنتاجية المشتركة للألومنيوم التحليلي في ست دول في الشرق الأوسط (إيران، المملكة العربية السعودية، الإمارات العربية المتحدة، البحرين، قطر، وعمان) 7.05 مليون طن سنويًا. في عام 2025، سيصل الإنتاج إلى 6.927 مليون طن، وهو ما يمثل أكثر من 9% من إجمالي الإنتاج العالمي للألومنيوم التحليلي. من بينها، تبلغ القدرات الإنتاجية للألومنيوم التحليلي في قطر والبحرين 662,000 طن و 1.6 مليون طن على التوالي، وهي متوافقة تمامًا مع القدرات الإنتاجية لمصنعي قطر (Qatalum) وألب (Alba)، مما يشير إلى أن ما يقرب من كل القدرة الإنتاجية للألومنيوم التحليلي في هذين البلدين تتركز في مصنع واحد، مع درجة عالية من التركيز.
فيما يتعلق بالمواد الخام الأولية، تبلغ القدرة الإنتاجية المتراكمة للألومينا في الشرق الأوسط 4.55 مليون طن سنويًا، بإنتاج 4.492 مليون طن سنويًا. يبلغ معدل الاكتفاء الذاتي من الألومينا لمصانع الألومنيوم 34% فقط، واعتمادها على الواردات واضح. المملكة العربية السعودية وحدها يمكنها تحقيق الاكتفاء الذاتي بشكل أساسي من خلال قدرتها الإنتاجية المحلية من الألومينا البالغة 1.85 مليون طن سنويًا. البلدان الأخرى لديها درجات متفاوتة من نقص المواد الخام. من المعروف أن الخلايا التحليلية تحتاج إلى التحضير قبل 5 أيام من الإغلاق. إذا لم يتم إجراء انقطاع التيار الكهربائي المتحكم فيه قبل نفاد مخزون المواد الخام، فسوف يتصلب سائل الألومنيوم في الخلايا، مما يسبب ضررًا لا رجعة فيه لمعدات الإنتاج. لذلك، في حالة عدم القدرة على استعادة إمدادات المواد الخام في الوقت المناسب، فمن المرجح جدًا أن تقوم العديد من مصانع الألومنيوم في الشرق الأوسط تدريجيًا بإغلاق أو تقليل حمل الإنتاج بشكل كبير خلال الشهر المقبل. على الرغم من أن الإغلاق قصير الأجل لمصنع قطر للألومنيوم (Qatalum) قد أتاح جزءًا من حصة الألومينا، إلا أنه يمثل حاجزًا مؤقتًا للدول المجاورة مثل الإمارات العربية المتحدة والبحرين، ولكن هذا الحاجز لا يكفي لتعويض مخاطر اللوجستيات الناجمة عن انسداد ممر الشحن في مضيق هرمز.
من منظور عالمي، كان الكاتب يتوقع في الأصل أن يصل إنتاج الألومنيوم التحليلي العالمي إلى 74.5 مليون طن في عام 2026، بمعدل نمو سنوي قدره 1.4٪؛ وأن يصل الطلب إلى 75.43 مليون طن، وسيكون هناك نقص قدره 930,000 طن على مدار العام. على هذا الأساس، إذا تم تقدير الحد السنوي للتخفيض لمصنع قطر للألومنيوم (Qatalum) بحوالي 600,000 طن، فإن حجمه سيمثل 60% من النقص السنوي العالمي. مع الأخذ في الاعتبار أن الحدث وقع في بداية الربع الأول، فقد يكون التخفيض الفعلي على مدار العام في حدود 300,000 إلى 500,000 طن، مما يعزز بالفعل وضع العرض والطلب العالمي المشدود بالفعل.
من منظور التكلفة، تكمن القدرة التنافسية الأساسية للألومنيوم التحليلي في الشرق الأوسط في تكاليف الكهرباء المنخفضة نسبيًا. بالاستفادة من موارد النفط والغاز الطبيعي الوفيرة، تبلغ تكلفة الكهرباء للصناعات المستهلكة للطاقة العالية في المنطقة 0.032 دولار للكيلوواط ساعة، وهو ما يعادل 300 دولار للطن من الألومنيوم من حيث تكاليف الكهرباء. هذا أقل بكثير من 600 إلى 900 دولار للطن في أوروبا والولايات المتحدة. في هيكل تكلفة الألومنيوم التحليلي الحالي، تمثل الكهرباء 36% من التكلفة الإجمالية، وتؤثر التغيرات في أسعار الكهرباء بشكل مباشر نسبيًا على التكاليف النقدية.
في ظل هذا الهيكل، يقع مصنع قطر للألومنيوم (Qatalum) والمناطق المحيطة به ضمن فئة التكاليف الإنتاجية العالمية المنخفضة نسبيًا. لا يؤدي تعليق الإنتاج إلى تخفيض كبير في العرض فحسب، بل يشير أيضًا إلى تحول صعودي في تكلفة العرض الهامشية للألومنيوم التحليلي عالميًا. بالنظر إلى أن أسعار الغاز الطبيعي العالمية لا تزال عند مستوى مرتفع نسبيًا بسبب الوضع الجيوسياسي، وأن صادرات قطر من الغاز الطبيعي المسال مقيدة، فإن تكاليف الكهرباء في منطقة الشرق الأوسط ستكون صعبة العودة إلى مستوياتها المنخفضة السابقة حتى بعد استئناف الإنتاج.
علاوة على ذلك، حتى لو تحسنت الأوضاع في الشرق الأوسط في المستقبل، طالما ظلت علاوات المخاطر للشحن والتأمين في مضيق هرمز عند مستوى مرتفع نسبيًا، فإن القدرة الإنتاجية الفعالة للشرق الأوسط كمركز إمداد عالمي منخفض التكلفة ستنخفض. هذا يعني أن الميزة الهامشية للقدرة الإنتاجية فائقة الانخفاض في الشرق الأوسط قد تضعف لفترة طويلة. بالاقتران مع عوامل مثل ارتفاع أسعار الكهرباء في مناطق أخرى، وزيادة الطلب على الكهرباء بسبب الذكاء الاصطناعي والطاقة الجديدة، وما إلى ذلك، من المتوقع أن يدفع مركز تكلفة أسعار الألومنيوم العالمية إلى الارتفاع بشكل معتدل في السنوات القادمة.
2 استنتاج المسار اللاحق
في المرحلة المبكرة من الصراع الروسي الأوكراني عام 2022، ارتفع سعر الألومنيوم في بورصة لندن للمعادن (LME) بنحو 25% في حوالي ثلاثة أسابيع من منتصف فبراير إلى أوائل مارس. لاحقًا، مع إعادة تعديل سلسلة التوريد وتخفيف العقوبات المتوقعة تدريجيًا، انخفض السعر تدريجيًا إلى ما دون المستوى الذي كان عليه قبل الصراع، مما يدل على الخصائص النموذجية للتقلبات العالية في المعنويات جنبًا إلى جنب مع عودة الأساسيات. مثال أكثر تطرفًا كان في عام 2021، حيث ارتفع سعر النيكل في بورصة لندن للمعادن (LME) بأكثر من 100% في يوم واحد بسبب التداول القسري وقضايا السيولة، مما أدى في النهاية إلى تعليق التداول في بورصة لندن للمعادن (LME). يشير هذا إلى أنه في ظل التأثير المشترك للأحداث الجيوسياسية والمخزونات المنخفضة، يمكن أن تنحرف أسعار العقود الآجلة للمعادن غير الحديدية بشكل كبير عن الأساسيات في فترة زمنية قصيرة.
الوضع في الشرق الأوسط مشابه. هناك أحداث قصيرة الأجل مثل "الهجوم على القنصلية الإيرانية في سوريا" في عام 2024، والذي أدى إلى زيادة طفيفة في أسعار الألومنيوم في بورصة لندن للمعادن (LME) تلتها انخفاض سريع، وحالات طويلة الأجل مثل أزمة الطاقة الأوروبية من 2021 إلى 2022، والتي ارتفعت خلالها أسعار الألومنيوم في بورصة لندن للمعادن (LME) بنسبة 89% من أدنى مستوى، وبلغ ارتفاع أسعار الألومنيوم في شنغهاي 60%. هذان النوعان من الحالات يتوافقان بشكل أساسي مع آليتين مختلفتين تمامًا للصدمات: أحدهما لا يمس قنوات الطاقة والشحن الرئيسية، ويتجلى بشكل أساسي في زيادة مرحلية في علاوات المخاطر؛ والآخر يعطل الطاقة واللوجستيات بعمق، مما يتسبب في دخول الأسعار إلى منصة جديدة لإعادة تسعير التكلفة والعرض.
في الوقت الحالي، لا يزال الكاتب غير قادر على تحديد المسار الذي نسلكه حاليًا. هذا يعتمد على مدة انسداد مضيق هرمز والاتجاه المستقبلي للصراع بين الولايات المتحدة وإيران. ومع ذلك، بناءً على المعلومات الحالية، يمكن للكاتب بناء عدة اتجاهات مسار مختلفة للمراقبة ومحاكاة التأثير على سعر الألومنيوم المستقبلي.
بناءً على اتجاهات السوق الأخيرة، يعتقد الكاتب أن السوق قد سعّر بشكل كامل نسبيًا أحداث اضطراب الصادرات في البحرين وتوقف الإنتاج في قطر. ينعكس هذا في زيادة أسعار الألومنيوم محليًا ودوليًا (بحوالي 5%)، مع ارتفاع في فرق السعر بين الأسواق المحلية والخارجية. ومع ذلك، فإن التوقعات المتعلقة بالتخفيض المحتمل للإنتاج في عمان والإمارات العربية المتحدة وإيران بسبب نقص المواد الخام أو التأثير المباشر للصراعات، بالإضافة إلى الزيادة طويلة الأجل في تكاليف الطاقة والنقل، لم يتم تسعيرها بالكامل بعد.
مقارنة بالوضع خلال الصراع الروسي الأوكراني عام 2022، تقدم هذه الجولة من الصدمات ثلاثة اختلافات كبيرة، والتي تحدد أن السوق من المرجح أن يظهر اتجاهًا تصاعديًا نابضًا متقلبًا.
أصبح السوق ماليًا للغاية. منذ عام 2025، أجرى السوق جولات متعددة من تداول التوقعات بشأن المخاطر الجيوسياسية في البلدان الغنية بالموارد. حاليًا، سعر الألومنيوم بالفعل في نطاق تاريخي مرتفع، والمساحة لزيادة حادة أحادية الاتجاه محدودة نسبيًا.
يتميز وضع العرض والطلب الحالي بـ "نقص طفيف + مخزون منخفض"، بدلاً من "نقص حاد + أزمة ائتمان". هناك نقص طفيف في الألومنيوم عالميًا، والمواد البديلة مثل الألومنيوم المعاد تدويره لديها بعض المرونة. هذا يختلف عن البيئة خلال أزمة الطاقة الأوروبية في عام 2022، عندما اجتمع انكماش الائتمان مع تخفيض مركز للقدرة الإنتاجية.
أساسيات سوق الألومنيوم المحلي محايدة نسبيًا، ويظل المخزون الاجتماعي عند مستوى مرتفع. قبل وبعد عيد الربيع، تراكم المخزون الاجتماعي لألواح الألومنيوم في الصين بسرعة. اعتبارًا من 2 مارس، وصل إلى 122.9 مليون طن، وهو أعلى مستوى في السنوات الخمس الماضية لنفس الفترة. على المدى القصير، لم تكن هناك ظاهرة شراء متسرع بأسعار مرتفعة في السوق المحلي، مما سيحد من مرونة الارتفاع في أسعار الألومنيوم في شنغهاي مقارنة بأسعار الألومنيوم في بورصة لندن للمعادن (LME).
بشكل عام، يعتقد الكاتب أن الارتفاع الحالي في أسعار الألومنيوم الذي حفزه تعليق الإنتاج في مصنع قطر للألومنيوم (Qatalum) من المرجح أن يتجلى في نبضة صعودية قصيرة الأجل وزيادة طويلة الأجل في المستوى المركزي، بدلاً من ارتفاع حاد مفاجئ يتبعه تراجع سريع.
3. كيفية التعامل مع التقلبات
في ظل ظروف المخاطر التي يمكن التحكم فيها، يمكن تخصيص الأصول ذات الصلة وإدارتها بشكل هرمي من خلال استراتيجيات أحادية الاتجاه، وفروق الأسعار الداخلية والخارجية، ومجموعات الخيارات المهيكلة.
فيما يتعلق بالاستراتيجية الأحادية، فإن سعر الألومنيوم الحالي في بورصة لندن للمعادن (LME) يتداول ضمن نطاق 3000 - 3400 دولار للطن. إذا لم يتدهور الوضع في الشرق الأوسط إلى مستوى متطرف على المدى القصير، فإن فكرة إنشاء مجموعة من المراكز الطويلة عند حدوث تراجع ضمن نطاق 3000 - 3600 دولار للطن لها قيمة مرجعية معينة. بالنسبة لسوق الألومنيوم في شنغهاي، بالنظر إلى المخزون المحلي المرتفع والربح المقبول نسبيًا للصهر، فإنه لا يُنصح بالثقة المفرطة في الارتفاع عند المستوى المرتفع. نهج أكثر حذرًا هو الانتباه إلى الفرص الصعودية ضمن نطاق 23000 - 24000 يوان للطن، والتحكم بشكل معتدل في التعرض للمخاطر للمراكز الطويلة فوق 25500 يوان للطن على المدى القصير.
فيما يتعلق بالفرق بين الأسعار المحلية والأجنبية واستراتيجية المراجحة بين الأسواق، فإن فكرة بيع نسبة شنغهاي إلى لندن لإنشاء مركز طويل لا تزال تتمتع بأساس منطقي معين في بيئة تصاعدت فيها الصراعات الجيوسياسية المحلية وعدم اليقين الشديد في المعروض الخارجي. من ناحية، ينعكس حوالي 9% من إنتاج الألومنيوم التحليلي في الشرق الأوسط بشكل أساسي في نظام تسعير بورصة لندن للمعادن (LME)، وتؤثر صدمات جانب العرض أولاً على السوق الخارجي. من ناحية أخرى، فإن العلاوة الفورية المعروضة لسبائك الألومنيوم اليابانية MJP في الربع الثاني في السوق الخارجية كانت أعلى بنسبة 13% إلى 28% مقارنة بالربع الأول، مما يعكس توقعات ضيق المعروض الفوري الخارجي. في الوقت نفسه، فإن صادرات الصين من الألومنيوم، المقيدة بالسياسات وبيئة التجارة، لديها مرونة محدودة. هيكل "شنغهاي ضعيف، لندن قوي" له استدامة معينة على المدى المتوسط والقصير.
فيما يتعلق باستراتيجيات الخيارات، فإن التقلبات الضمنية عند سعر التنفيذ لسوق الألومنيوم في شنغهاي تبلغ حاليًا حوالي 30%، وهو مستوى مرتفع نسبيًا ضمن النطاق التاريخي. إنه أقل قليلاً من التقلبات التاريخية لمدة 20 يومًا البالغة 37.8% والتقلبات التاريخية لمدة 40 يومًا البالغة 34.0%، ويقع ضمن النطاق النموذجي للتقلبات العالية المدفوعة بالأحداث. في ظل هذه الخلفية، قد تواجه خيارات الشراء العارية البسيطة أو شراء خيارات التباين (straddle) على نطاق واسع مخاطر مزدوجة من خسارة القيمة الزمنية وانخفاض التقلبات الضمنية. الخيارات الأكثر استقرارًا تشمل:
استراتيجية فروق الأسعار في السوق الصاعدة للزيادة السعرية: على سبيل المثال، عندما يكون سعر العقود الآجلة للألومنيوم في شنغهاي حوالي 24800 يوان/طن، قم بشراء خيار شراء خارج سعر التنفيذ قليلاً (مثل بسعر تنفيذ 25000 يوان/طن)، وفي نفس الوقت قم ببيع خيار شراء خارج سعر التنفيذ أكثر (مثل بسعر تنفيذ 26000 يوان/طن). بهذه الطريقة، مع الاحتفاظ بدرجة معينة من مرونة الربح الصعودي، يمكن التحكم في تكلفة العلاوات وخطر انخفاض التقلبات الضمنية.
استراتيجية التباين الطويلة بموقف صغير: في المرحلة التي يكون فيها الاتجاه غير مؤكد ولكن من المرجح أن تزداد التقلبات المتوقعة، يمكن شراء نسبة صغيرة من خيارات الشراء والبيع خارج سعر التنفيذ قليلاً لتشكيل تباين طويل، من أجل التعامل مع التضخم المحتمل للتقلبات الجديدة التي جلبتها الأوضاع في الشرق الأوسط. ومع ذلك، يجب التحكم بدقة في حجم الموقف وفترة الاحتفاظ.
إذا اقترب سعر العقود الآجلة للألومنيوم في بورصة لندن للمعادن (LME) في المستقبل من أعلى مستوى سابق، واقترب سعر العقود الآجلة للألومنيوم في شنغهاي من 2.600 يوان للطن أو تجاوزه، وكانت التقلبات الضمنية أعلى بكثير من الذروة التاريخية (مثل الاقتراب من 40% أو تجاوزها)، فمن المستحسن النظر بحذر في بيع تباين ضيق أو تنفيذ خيار شراء مغطى للتعامل مع انخفاض التقلبات خلال فترة ما بعد الحدث، ولكن يلزم ترتيبات صارمة لإدارة المخاطر.
